Fondsbeheerder Bill Gross, in de volksmond bekend als de 'koning van de obligaties', merkt in zijn laatste Janus Capital-blogpost op dat het bullish sentiment ten einde loopt. De belegger, net 70 geworden, maakt een analogie tussen zijn eigen leven en de vastrentende markt, zijn gevoel van het einde van de weg is voor beide gebruikelijk.
"Het gevoel van het einde is de afgelopen maanden vaak genoemd wanneer het werd toegepast op actieve markten en de grote bullmarkt die in 1981 begon", zegt hij. Onthoud datzelfde jaar, werden Amerikaanse obligaties verhandeld tegen 14,5% en de Dow Jones op 900 punten. Dus als een belegger dat jaar had besloten om vastrentende waarden te kopen, zou hij nu 20 keer zoveel hebben opgebouwd als hij had geïnvesteerd.
Gross adviseert beleggers opnieuw om zich voor te bereiden op het bijwonen van de begrafenis op de bullmarkt. Hij bekritiseert de theorie van het Nieuwe Normaal, aangezien de normalisering van het monetaire beleid 'afhangt van een allesbehalve rationele gedachte dat een wereldwijde schuldencrisis kan worden genezen met steeds meer schulden'.
“Voor de wereldeconomie, die blijft lenen in plaats van schuld afbouwen, lijkt de weg naar normaliteit geblokkeerd. Structurele elementen zoals het Nieuwe Normaal en de seculiere stagnatie, die het gevolg zijn van een vergrijzende demografie, een hoge schuldenlast aan het BBP en de technologische verplaatsing van de beroepsbevolking, zijn fenomenen die de reële groei in de afgelopen vijf jaar lijken te hebben belemmerd en zij zullen blijven voortduren om dat te doen ”, zegt de belegger. Het stelt ook dat massale injecties van liquiditeit door centrale banken de groei niet hebben gestimuleerd.
Gross belicht in zijn artikel ook het fenomeen van negatieve rentes. "Op een gegeven moment,gezond verstand zal moeten toegeven dat spaarders geen eurocontanten zullen willen inwisselen voor obligaties, en beleggers zullen verdorren”. Evenzo herinnert hij zich nogmaals dat "de andere prijzen van financiële activa onlosmakelijk verbonden zijn met de wereldwijde tarieven, die toekomstige kasstromen verdisconteren, wat resulteert in een maximale prijs van de grootte van Everest die met succes is geschaald, maar het biedt weinig extra ruimte voor escalatie'.
"Het krediet raakt op", waarschuwt hij. Voor Gross liggen vastrentende waarden dicht bij het punt waarop de belegger een zeer laag rendement behaalt voor het nemen van grote risico's en dit wordt weerspiegeld in vastrentende waarden, kredietspreads en aandelenwaarderingen, "die financiële rijkdom tot uitputting hebben gebracht". Het geeft dus aan dat “een rationele belegger zou het gevoel moeten hebben van een einde, niet een nieuwe Lehman-crash, maar de crash van het enthousiasme van een eeuwigdurende bull-markt.
Als aanbeveling voor nieuwe investeerders adviseert hij “het genieten van de resterende opties qua rendement/risico essentieel blijft”. Verder waarschuwt de goeroe dat “de succesvolle manager voor de komende 35 jaar zal degene zijn die zich heroriënteert op de mogelijkheid om periodiek negatieve jaarlijkse rendementen en minuscule Sharpe-ratio's te behalen en die defensieve beslissingen gebruikt die met een matige hefboomwerking kunnen worden gebruikt om rendement op kapitaal te genereren, zo laag als 300 of 400 basispunten"verklaart hij botweg. Hij geeft een voorbeeld van de huidige mogelijkheid om short te gaan op de Duitse obligatie: “Bij 0% zijn de kosten van carry dat, en de onvermijdelijke terugkeer van tarieven van 1% of 2% wordt een grote kans, wat zal leiden tot een 'kapitaalgroei' van 15% tijdens een onzekere periode ”.
