Grote macro-economische onevenwichtigheden in veel economieën maken herstel moeilijk. Landen als Spanje of Italië voorzien een exorbitante stijging van hun overheidsschuld, terwijl het IMF voorspelt dat de schuld respectievelijk 120% en 150% bedraagt.
De afgelopen weken heeft de harde pandemie die de economie doormaakt de wereld in bedwang gehouden. Een cheque die als tijdelijk kan worden beschouwd, maar die verwoestende gevolgen kan hebben voor bepaalde economieën. En we hebben het niet over nog een crisis, maar over een crisis die, zoals het Internationaal Monetair Fonds aangaf en we een paar dagen geleden hebben geantwoord, de grootste economische krimp is sinds de barst van 1929; kortom een van de grootste weeën in onze geschiedenis.
Naarmate de groeiprognoses worden gepubliceerd, worden de gegevens die voor de verschillende economieën worden geprojecteerd, een deuk in de Europese economieën – die het meest beschadigd zijn door COVID-19 – slechter. Dat is de verergering dat, terwijl de Bank van Spanje alle gepubliceerde voorspellingen overschreed, met een voorspelling van een krimp tot 13,5% voor het Spaanse bruto binnenlands product (BBP), de Morgan Stanley bank, in de week van de publicatie van het rapport door de Spaanse monetaire autoriteit, kwam met prognoses die de krimp van meet af aan op 13% brachten en in het ergste geval een krimp van 22,6% zouden kunnen bereiken.
Meer huiveringwekkend zijn deze cijfers als we het gaan hebben over andere macro-indicatoren zoals werkloosheid, schuld of tekort. Het Begrotingsbureau van het Congres van de Verenigde Staten voorspelt al een stijging van het werkloosheidscijfer die, na de pandemie, het werkloosheidscijfer in het land zou kunnen verhogen, dat een paar maanden geleden een laagterecord registreerde (3,8%), beschouwd binnen de parameters van volledige werkgelegenheid, tot een niveau van 16%. Een ernstige schok die een tekort in het land zou kunnen veroorzaken van bijna 11% van het BBP, wat in absolute termen zo'n 3,7 biljoen dollar zou kunnen zijn.
Zelfs 's werelds leidende economie heeft het vaccin niet gevonden om deze economische crisis te verhelpen. Terwijl ze wachten op de injecties en stimuleringspakketten, zijn de landen gespannen, nerveus, in het licht van een crisis die al die onevenwichtigheden blootlegt die, zoals we zien, de economieën als geheel laten zien. En hoewel het gebruikelijk is om te praten over asymmetrieën tussen de landen die deel uitmaken van de wereldeconomie, heeft het Coronavirus deze asymmetrieën geaccentueerd, waardoor enkele onevenwichtigheden aan het licht komen die, voor de Verenigde Staten, Italië of Spanje, een toename van hun schuld zullen betekenen om nooit eerder bekeken niveaus overschrijden.
Na ziekte, schulden
Een paar dagen geleden opende het prestigieuze economische dagblad The Economist de omslag van zijn tijdschrift met een kop die luidde: "After the disease, the debt" (In het Engels: "After the disease, the debt").
Je zou kunnen denken dat het enige dat op dit moment voor de meest pessimistische economen van belang is, de staatsschuld is. Daarnaast is de perceptie van veel andere economen bekend die van mening zijn dat de obsessie die bepaalde economen hebben om schulden af te bouwen en te vermijden meer schulden uit te geven, in scenario's waar de leverage al erg hoog is, rampzalig is. Maar of u nu voor de schuld bent of niet, dat doet er niet toe. Hoe het ook zij, de schuld moet uiteindelijk worden betaald. Vroeg of laat, op een dag, moet de schuld die een land aangaat onder ogen worden gezien. En dit is een van de grote problemen waarmee veel landen in deze crisis te maken hebben gehad: een hoge schuldenlast waardoor landen weinig werkkapitaal hadden.
Als deze gezondheids- en economische crisis iets heeft geëist, dan is het wel een budgettaire reactie van de centrale banken geweest. Naarmate de pandemie voortschreed, reageerden de centrale banken met liquiditeitsinjecties die bedoeld waren om de verschillende economieën te stimuleren, in een poging de gevolgen van een crisis te verlichten, te verzachten die, ondanks de aanbodschok als gevolg van de blokkade en de inperking maatregelen, zorgde voor een sterke en drastische daling van de liquiditeit. Een liquiditeit die de centrale banken probeerden te verschaffen, juist met die injecties die we noemden.
In Europa startte de Europese Centrale Bank (ECB) een programma voor de aankoop van activa ter waarde van 750.000 miljoen euro dat tot het einde van het jaar zal duren. Om een idee te krijgen, meer dan 50% van alle liquiditeit die de afgelopen jaren is geïnjecteerd, evenals een programma met een grotere diepgang, in tegenstelling tot dat van de grote financiële crisis van 2008. De Verenigde Staten van hun kant zijn voornemens om de economie meer dan 2,3 biljoen dollar te injecteren (in het Amerikaanse systeem 2,3 biljoen dollar). Nog een sterke gok waarvan het doel hetzelfde is als dat van de Europese Unie; de gevolgen te verzachten van een ernstige crisis die de hele economie stil houdt.
Injecties waaraan worden toegevoegd die door andere landen worden geleverd, evenals injecties die in de komende maanden zullen aankomen. Sommige injecties die op hun beurt de overtolligheid waard zijn, verzachten niet alleen de gevolgen van deze crisis, maar vergroten ook de onevenwichtigheden die, zoals we al eerder zeiden, de verschillende landen van de economie vormen. En, zoals de verschillende organisaties al hebben aangekondigd, evenals hun prognoses, kunnen de schuldniveaus in landen als Italië oplopen tot 150% van het BBP. In landen als de Verenigde Staten zou de schuld tot boven 100% van het BBP kunnen stijgen, terwijl in Spanje, een van de meest getroffen landen, het jaar zou kunnen worden afgesloten met een schuld van meer dan 120% van het BBP.
Samengevat, de schuldniveaus waarmee de verschillende landen te maken zullen krijgen, waardoor er een delicaat scenario ontstaat voor toekomstige schokken die de economie kan ondergaan, als de schuldniveaus na de crisis niet geleidelijk worden gecorrigeerd. En het is dat, met een schuld van 120% op het BBP, een nieuwe schok in de economie het optreden van de centrale banken uitschakelt, aangezien alle begrotingsdiscipline, door vele crises die de schuldenlast rechtvaardigen, zou barsten. Het schaarse begrotingskussen dat veel economieën hebben, nu nog kleiner, plaatst ze in een situatie die, als ze niet wordt gecorrigeerd met harde hervormingen en opofferingen, tot ernstige problemen op de lange termijn kan leiden.
De kosten van financiering, een latente dreiging
Zoals we goed weten, brengt het uitgeven van schuld, zelfs als de rentetarieven historisch laag zijn, kosten met zich mee waarmee landen te maken krijgen. In de afgelopen jaren heeft het accommoderende beleid van de Europese Centrale Bank, evenals van andere centrale monetaire autoriteiten, ervoor gezorgd dat deze kosten kunstmatig laag lijken. Het intense expansieve monetaire beleid heeft ertoe geleid dat landen als Spanje indicatoren hebben gepresenteerd die, zoals de risicopremie of de financieringskosten, in het licht van de realiteit van een economie die overspoeld wordt door schulden, kunstmatig laag waren.
En het feit is dat deze aandrang van de centrale banken om goede financieringsvoorwaarden te handhaven deze enorme toename van de schulden hebben aangemoedigd. Welnu, in een scenario waarin het uitgeven van schuld, zoals de Spaanse heersers beweerden, zo goedkoop is, waarom zou je er dan niet van profiteren om het uit te geven? Met dit bericht werd de nieuwe uitgif.webpte die Spanje aan het begin van het jaar deed, aan de Spanjaarden aangekondigd om een reeks uitgaven te financieren die, zoals pensioenen, bleven leiden tot het aangaan van meer schulden om een chronisch tekortsysteem te betalen.
Rekening houdend met wat we hierboven vermeldden, waren we ons tot nu toe echter niet bewust van het grote probleem dat bestaat bij het presenteren van zo'n hoge schuldenlast. Zeker in een turbulent scenario en waar de financieringskosten onverwacht omhoog kunnen schieten. Laten we Lagarde's boodschap bij het verschijnen van de ECB niet vergeten, evenals de reactie van de staatsschuldmarkten na zijn toespeling op de ongewenste verantwoordelijkheid van de centrale bank om risicopremies te handhaven en gunstige financieringsvoorwaarden te handhaven. Een uitspraak die de risicopremies binnen enkele seconden verhoogde, wat de Europese leiders zorgen baarde, wier landen hogere schulden hadden.
Het bericht van de president van de ECB deed bij beleggers twijfels rijzen over de vraag of het centrale orgaan de schulden zou steunen van landen die zulke hoge schulden hebben, zoals Spanje, Italië, Frankrijk, Portugal of Griekenland. En het is dat, dit soort verklaringen zijn behoorlijk verontrustend, omdat we ons herinneren dat het vermogen om de schuld te betalen, in veel scenario's, afhangt van deze financieringsvoorwaarden. In een scenario waarin deze omstandigheden echter verslechteren, zou een grote hoeveelheid overheidsgeld wegvloeien naar de betaling van rente; een situatie die, zoals in de geschiedenis is gebeurd, ernstige problemen heeft veroorzaakt voor de economie.
Hoewel de situatie altijd gunstig is geweest, houden we bij het aangaan van schulden nooit rekening met pessimistische scenario's die op de lange termijn onze schulden zouden kunnen vergroten zonder de dwingende noodzaak om meer uit te geven. Spanje, om een idee te krijgen van wat we proberen te illustreren, betaalt ongeveer 3% van zijn BBP aan schuldrente. Een verslechtering van de financieringsvoorwaarden, in een scenario waarin bovendien de rentevoeten stijgen, zou die kosten kunnen verhogen, die op dit moment de totale kosten van de schuld in het land vertegenwoordigen. Met andere woorden, we zouden rentetarieven kunnen krijgen die in verhouding tot het BBP 4% zouden zijn, en dat zonder de noodzaak om de schuld / BBP-ratio te verhogen, maar eerder vanwege de verslechtering van de financieringsvoorwaarden.
Kortom, dit soort scenario is het meest zorgwekkend voor landen die, zoals de landen die herhaaldelijk in het artikel worden genoemd, een hoge staatsschuld hebben. We kunnen de schuld niet exorbitant blijven opdrijven, want het gebrek aan controle in dit soort zaken brengt een hoge rekening met zich mee voor die economieën die zich laten zien. Ik zeg niet dat economieën niet moeten lenen, maar doe het met controle. In de fout vallen dat de schuld niet wordt betaald, is de fout dat veel landen zijn gevallen en dat ze nu niet alleen insolvent zijn, maar ook niet in staat zijn om hun economieën te stimuleren in scenario's zoals die waarin we momenteel leven.
Om deze reden zou begrotingsdiscipline niet alleen in deze crisis moeten heersen, maar moeten structurele hervormingen die goed zijn gericht op onze economische toekomst, de volgende stap zijn om toekomstige ineenstortingen te voorkomen.